AI产业链的利润分配，正在发生一场静默但不可逆的重构。要理解这场重构，需要先看清三层玩家各自的议价权来源与局限。
上游算力层：稀缺性红利，但边际递减
算力层的议价权建立在物理稀缺性和生态锁定之上。英伟达的毛利率高达75%，长鑫科技一季度净赚330亿元，这些都是算力层定价权的极致体现。但这种稀缺性终将被产能扩张和技术替代摊薄——当客户变成竞争对手，当“足够好”的替代方案不断涌现，定价权就会从顶峰开始边际下滑。
中游模型层：技术窗口期，但同质化加速
模型层的议价权建立在技术领先性之上。但“模型超市”模式正在将底层模型同质化——企业按月付费即可同时调用多家头部模型，大模型正从产品降维为技术供应端。技术独占性的窗口期，比大多数人预想的更短。
下游应用层：结果绑定，黏性远超技术壁垒
应用层的议价权建立在结果绑定和切换成本之上。这两种力量的黏性，远超技术壁垒。因为技术可以被追赶，但已经嵌入企业业务流程的知识图谱、智能体治理体系和效果验证闭环，几乎无法被简单替换。场景Token的创造者，才是AI产业链上最稀缺、最具定价权的环节。
迈富时（02556.HK）正在试图占据这个位置。
用“场景Token”卡位议价权高地
5月15日，公司公告以每股40.54港元市价配售新股；5月20日，认购正式完成，募资净额约5亿港元，100%投向智算基础设施建设及运营。两天后的5月22日，再与国产GPU厂商沐曦股份签署战略合作协议，将全流程国产化的曦云C600芯片纳入企业级AI智能体部署链路。
市场看得很热闹，但真正值得关注的只有一句话：公司是在补交付能力，而不只是补概念。 前者补底座，后者接链路——AI应用开始放量，先把交付产能和算力来源补齐。
但“全栈Token工厂”的叙事，若只是多接几家云厂商和芯片厂，并不稀缺。只有当营销场景Agent、销售场景Agent、客服场景Agent、陪练场景Agent、经营分析场景Agent、外贸场景Agent、研发场景Agent真正进入企业的实际业务流程，并开始形成可计费、可复购、可复制的场景化Token，这套叙事才具备持续兑现的价值。
从“卖工具”到“卖结果”：场景Token的价值跃迁
场景Token与传统AI服务的本质区别在于：传统AI公司卖工具，场景Token卖结果。客户付费的逻辑从“采购成本”转变为“投资回报”——一次精准的招商研判、一条高意向的销售线索、一次成功的复购唤醒，才是企业真正愿意长期付费的“结果单位”。
财务数据正在验证这一逻辑。2026年一季度，迈富时AI应用业务收入同比暴涨110.5%，传统精准营销服务仅微增0.9%。经营性现金流首次正向流入1.9亿元，销售费用率持续下降，“消耗+效果”混合收费模式率先在GEO等产品落地。收入高增长验证需求真实存在，费用率下降验证交付效率提升，现金流转正验证商业模式可持续。
议价权的持续性，取决于两个指标
接下来最值得跟踪的，是场景Token消耗规模能否持续增长，以及AI应用收入与毛利率能否同步改善。前者代表客户是否真正将AI内化进日常业务流，后者反映“全栈Token工厂”是否具备规模化效应。
AI这门生意，跑分还不等于变现。比算力更稀缺的，不是更大的模型、更快的芯片，而是能将每一个Token加工为可计量经营结果的能力。只有进入AI应用的结果层，才算真正掌握了产业链的终极议价权。